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泸州老窖是我国浓香型白酒的典型代表，位于四川省泸州市，拥有我国建造最早的、连续使用时间最长、保存最完整的窖池群，更在首届全国评酒会上荣获“中国四大名酒”的称号，之后五次入选国家名酒名单，拥有深厚的历史文化底蕴和名酒基因。

泸州老窖也曾一度是我国白酒的龙头，但可惜的是，之后发展策略出现失误，不断被其他白酒赶超，地位不断跌落，现在已经跌出白酒前三甲。本来是头名状元，现在连个探花捞不着，这口气一般人都忍不下。泸州老窖也一直想要重回前三甲，十三五没完成的目标，“十四五”继续搞。

虽然泸州老窖没完成进入白酒前三的目标，但其业绩增长也很亮眼，营收一直保持高速增长，毛利率也是一路攀升，2021年三季度，泸州老窖毛利率已达86%以上，仅次于茅台。

一、高端单品带动毛利率、营收增长

泸州老窖在高、中、低三个档位均有布局。国窖1573为高端市场主打，价格在1000元以上；中档产品为窖龄酒和特曲，价格在400-800元；低档产品主要为头曲和二曲，价格在400元以下。

2020年中高档酒类的营业收入为142亿元，同比增长15.33%，占总收入的85.49%，低档酒营收2020年营收为22.11亿元，同比下滑32.41%。也就是说，泸州老窖的营收的稳定增长，主要依靠中高端酒类拉动。

除了拉动营收增长，泸州老窖的中高档白酒还凭一己之力，拉动泸州老窖毛利率的持续上涨。自2019年以来，泸州老窖高端白酒国窖1573提价频繁，堪称提价狂魔，毛利率的提高也是效果显著。根据2020年年报数据，泸州老窖中高档白酒毛利率为89.95%，而酒类的毛利率为80.95%，中高档白酒，尤其是国窖1573，对毛利率的增长做出了突出贡献。

泸州老窖通过提价，在销售量有所下降的情况下，仍然实现了营业收入的增长。但这里又有一个问题，泸州老窖的销量下降了，但是产量下降得更厉害，库存量也在下降。在产能满负荷运转的情况下，产量跟不上销量，泸州老窖这两年一直在吃老本，消耗库存。但是吃老本能吃多久呢？

二、酿酒工程技改项目完成，国窖产能得到释放

千年老窖万年糟，酒好需得窖池老。对于浓香型白酒来说，窖池的窖龄对好酒的产出至关重要，泸州老窖一直靠国窖1573拉动营收增长，国窖1573的产能的重要性不言而喻。

只有连续使用30年以上的窖池，才能称得上是老窖，可以用于生产国窖的优质白酒。而泸州老窖目前共拥有10860口窖池，百年以上的老窖池有1619口，几乎垄断了全国浓香型名酒90%以上的老窖池。另外还有30年左右的窖池3086口，50年-100年的窖池5381口，百年以下老窖池共计8467口。

虽然国窖一直宣称生产使用的是百年以上的窖池，但是百年以上的老窖池显然并不能支撑其百亿销量规模。使用百年以下的老窖生产已经算是公开的秘密。但是，随着国窖销量的进一步上升，现有的产能越来越跟不上销量。市场上有需求，但却要因为供给跟不上而错失收入，这必然不行。

自2016年开始，泸州老窖就开展了酿酒工程技改项目，2020年12月已完成一期工程，预计项目投产后将新增年产优质固态纯粮白酒10万吨，九曲10万吨和储酒38万吨生产能力。

这项工程完成后，能够释放原有老窖优质白酒的生产能力，优质白酒的产能得到大幅度提升。根据2021年半年报，泸州老窖的中高档白酒的产量为1.97万吨，同比增长162.79%，泸州老窖可以不用担心供应紧张的问题了。此外，除中高档酒类以外，其他酒类产量和销量都在下降，可以看出泸州老窖目前已经专心主攻中高档白酒，像茅台，高端酒占了9成一样，符合消费升级趋势。

三、总结

现在的白酒市场，茅台酱香型白酒是老大，但主流还是以浓香型白酒为主。在2020年白酒品牌价值排行前十中，浓香型白酒企业共有5家，还有一家郎酒是浓香、酱香兼顾。对于浓香型白酒来说，优质白酒的产能又主要依靠老窖数量，这一点上，泸州老窖独具优势，而且随着时间的推移，泸州老窖的老窖数量还会越来越多，这点真没法比。

近两年，泸州老窖通过一系列的提价、广告营销等手段，不断宣传其文化底蕴与内涵，加强品牌建设，品牌价值不断提升，在白酒产能扩产上，更是从2016年开始早早布局。飞鲸认为，泸州老窖未来大有可为，但其对超级大单品的依赖性较重，而且同为浓香型白酒的对手洋河实力强劲，泸州老窖想要实现重回白酒前三的十四五目标，还需要加把劲儿。

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来源：飞鲸投研