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解读年报也是一个定性分析和定量分析相结合的过程。

近年来泸州老窖的净资产收益率稳步上升，2021年达到了31.13%，高于贵州茅台2021年的净资产收益率29.90%；而泸州老窖净利率提升的一个重要因素是公司净利率的提升，净利率的提升则是公司产品结构优化、中高档酒收入占比提高的结果。

那么，是什么因为驱动了公司中高档酒的占比提升呢？个人觉得其中一个重要原因就是品牌和文化。白酒身上可以附加多种属性，泸州老窖本身的文化底蕴，可以让泸州老窖有资源讲好白酒的故事。

一、从数据看泸州老窖净利率的提升

下图是从“同花顺iFinD”中提取的泸州老窖2012—2021年净资产收益率的数据，从中可以看出自2015年起泸州老窖的净资产收益率就呈现出了稳步上涨的趋势。我们都知道2012年白酒企业进入了寒冬期，数据反映出泸州老窖自从2015年就已经逐步走出寒冬期了。

2018年，泸州老窖净资产收益率突破20%；

2021年，泸州老窖净资产收益率突破30%。

再从净资产收益率的驱动因素看，泸州老窖的净资产收益率是由净利率驱动的。

2014年到2021年，公司的净资产收益率从8.68%提高到31.13%；

同期，公司的净利率从18.23%提高到38.45%，翻了一倍多。

此外，公司的资产周转率先升后降，对净资产收益率的提升贡献有限；

权益乘数先降后升，整体维持在1.5倍左右。

因此，净利率的提升才是泸州老窖净资产收益率提升的主动力。

二、从2020年酒类重新分类看净利率提升的原因

泸州老窖年报中有公司产品产销量的数据。
2021年公司中高档酒的产量同比增长了100.13%，产量翻倍；其他酒类的产量同比下降47.01%。2021年公司中高档酒的销量同比增长25.42%；其他酒类的销量同比下降51.82%。
公司给出的解释是：

产销量同比下降，主要是二曲类产品销量减少影响所致。

那么什么是二曲呢？这就得泸州老窖的产品重新分类说起了。

根据2020年年报的说法：

为实现“泸州老窖”品牌价值回归，推动“竞争型营销”战略执行落地，公司实施中高档产品整合运营，自本报告期起，公司根据产品销售价格进行重新分类，

将产品分类由以前报告期的“高、中、低档酒类”调整为“中高档酒类”和“其他酒类”。中高档酒指的是含税销售价格≥150元/瓶的白酒，主要包括国窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒；其它酒类指的是含税售价低于150元/瓶的酒，主要包括泸州老窖头曲、泸州老窖二曲。

销量减少的二曲，是售价低于150元/瓶的低档酒；

既然低档酒的销量减少了一半，中高档酒的销量增多了，那么，毛利率提高就是显而易见的事情了。只是不知道这算不算是“旧瓶新装”，并被称作是“价值回归”。

三、老窖，是有文化的泸州老窖

泸州老窖的2021年年报强烈推荐大家去读，感受一下那种文字渲染的氛围。昨天晚上直播的时候，小北好不容易带大家读完了——希望管理层在年报里说的那些能够落地，能够实事求是知行合一。
公司在年报中提出的2022年的收入增长目标是不低于15%。
并且公司在提及自身发展战略的时候，多次提到了“行业领袖”这种风格的词语，以行业领导者的身份在讨论自家公司的战略，比如——
成为中国白酒质量标准制定者；
全力提升中国名酒品牌价值；
建设中华酒文化朝圣之地。
注意，泸州老窖说的不是提升泸州老窖的品牌价值，而是“中国名酒”的品牌价值；不是建设泸州老窖的文化朝圣之地，而是“中华酒文化”的朝圣之地。汉语的魅力，以及泸州老窖的野心，由此可见。

不过泸州老窖确实是有文化的泸州老窖。原来在文章里跟大家提过，古代泸州这个地方户户酿酒，而且泸州是个交通重镇茶马贸易很发达。

在四川盆地的南部边缘，长江与沱江合流之处，有一座历史文化名城——泸州。

泸州古称“江阳”，它是沟通滇黔的川南重镇，经济发达，文化悠久。

“江阳尽道多佳酿”，泸州老窖大曲在1915年美国旧金山巴拿马太平洋博览会上，夺得金奖。

宋代出现了中国经济重心的南移。

长江流域的繁荣此时超过了历史上的黄河流域，泸州酒业也随之进入了一个大发展时期。

宋代，泸州地区以盛产糯米、高粱、玉米等谷物著称于世，酿酒的原料，十分丰富。北宋诗人黄庭坚曾因贬谪，来泸州住了半年。他看到泸州农业经济比周围地区发达，境内遍地粮种的高粱，都用来酿酒，不由得吟出“江安食不足，江阳酒有余”的诗句。

在他的《山谷全书》里，黄庭坚进一步描绘了泸州酒业的兴盛：

州境之内，作坊林立。官府士人，乃至村户百姓，都自备槽床，家家酿酒。

而且民间所酿，比官家酿制要更好更美得多!

发达的古代农业经济，加上舟车要冲的地理位置，使得泸州逐渐繁荣起来。

尤其是自唐初程咬金出任泸州大都督、开发泸南边地以来，民族间茶马贸易的兴起，更成为数百年来泸州地区特有的经济现象。

据《永乐大典》和地方志记载，宋王朝始在泸州设立市马场。每年冬至节前后，叙永、古蔺、黔边等地的少数民族，按照部落头人与宋王朝达成的协约，都要到泸州交售骠肥体壮的战马和其它商品马250匹。

贵州茅台曾在年报里提到说：
长期来看，白酒行业仍有“四不变二多”，即白酒作为中国人情感交流的载体没有变；作为中华民族文化符号之一没有变；作为中国人的偏爱消费品没有变；中国人消费白酒的传统风俗习惯和文化习惯没有变……

所以说，白酒行业有所发展，主要原因是我们的白酒文化，而老窖确实是有文化的老窖。

希望老窖在年报里讲的能够兑现吧~